ZT：见智研究 | 不只是沙特，美国也不想油价跌太多 (谈股论金)  613次阅读

作者: 新东 , 发表于: 2017-03-19 (2603天前) @ 新东

观看【新东】的博客

美油围绕55美元一线横盘了近3个月，算是部分验证了此前市场对于55美元/桶的价格是美国页岩油总体成本线的“猜测”。（详见刚好在3个月前发表的《【见智研究】本月底的减产会是一场表演，OPEC怎样都逃不出“如来佛的手掌心”》）

如今OPEC的牌好像都已经打光了：宣布继续延长减产时间无疑会“真减产”，真的会损失市场份额（详见“演出般的减产协议”部分）；按兵不动就会像近3个月一样，让美国通过原油汽油库存，完全掌控定价权。随着美国能源自给程度越来越高，页岩油成本越来越低，美国对原油的定价权也越来越大。

仅看石油的供给和生产成本，已经很难对当前的油价进行判断，因为原油市场现在更像是一个披着市场供给规律外衣的工具，美国根据自身的利益，通过库存对其进行调节。所以了解美国基于原油的背后利益权衡，比预测供给和成本更有意义。

对于沙特这种经济经济结构单一严重依赖原油的国家来讲，恨不得原油涨到10000美元/桶，但对于尚未完成能源独立的美国而言（美国能源独立路线详见：《【见智研究】特朗普大棋局中的“隐形皇后”——天然气》），更高的油价不仅意味着更大的贸易逆差，还会抬升美国制造业成本，这两个最直接的后果都是明显有悖于美国利益的。

所以美国借助页岩油和库存，在完成能源独立之前不会让油价飙升；但美国同时也不想让油价跌太多：一方面从地缘政治方面来考虑，低油价会极大地削弱沙特（关于沙特在低油价面前的脆弱，详见《【见智研究】边境税一出，会像尖刀一样刺向沙特的心脏》），失去在中东地区对伊朗制衡的重要助力；另一方面，低油价还会打爆美国高杠杆运营的页岩油产业，继而影响其金融系统的稳定。

油价过低不符合美国的中东战略利益

近代的中东原本处于沙特、伊朗和伊拉克“三国争霸”的状态，如果没有外力干预，最终很可能像中国的三国时代一样最后统一。但如今伊拉克已被“拔掉”，剩下了誓不两立的什叶派为主的伊朗和逊尼派为主的沙特。这两国间保持制衡甚至相互毁灭，不仅可以避免让美国再次“亲自动手”，还可以在这一过程中让两国的石油收入转换成美国的军火收入。

实际上，沙特已经早已是全球军费开支占GDP比例数一数二的国家。而伊朗在部分制裁解除之后，也解冻了1000多亿美元的海外资产，这1000多亿资产除了买飞机和买工厂外， 还有相当一部分成为了在叙利亚和也门伊朗代理战争的军费。虽然无从核实伊朗代理部队武器的来源，但根据美国占国际军火市场的份额可以认为，大部分还是来自美国。（关于军工对于美国重要性和美国在全球军火市场的份额，请参见：《见智研究 | 特朗普“振兴”美国制造业，军工行业才是重中之重》）

图：沙特军费开支占GDP的比例

沙特和伊朗在也门和叙利亚开打的代理战争，每年也让沙特的军费开支超过千亿美元，而沙特武器的主要供应商也是美国。维持这种局部混乱，不至于让沙特或伊朗任何一方出现压倒性优势，并让双方相互消耗，为美国军工行业提供收入，有利于美国的整体利益。

虽然沙特已经完成了帮助美元国际化的使命，但目前还未到完全“抛弃”沙特的时机，一个稳定且足以制衡伊朗的沙特，仍是美国在实现能源独立前所需要的。一旦油价在低位上保持过长时间，可能导致沙特崩溃，不仅影响美国的石油供给，还会让伊朗不战而胜，在中东实现一家独大的局面。同时，一个恢复了石油收入，且有“余钱”打代理战争的伊朗，也是美国所需要的。所以，将油价保持在一定水平之上，符合美国的根本利益。

油价过低也会冲击美国金融系统

在中东利益的考量之上，油价对于美国金融系统的稳定也极为重要。页岩油气公司严重依赖负债发展，资本支出远远高于现金流收入，因此背负了大量公司债和银行贷款，在股市的融资也越来越多，更低的油价会迫使财务状况脆弱的页岩油气公司批量进入破产程序，对债券和贷款违约，股票市值跳水甚至化为乌有。页岩油气公司将拖累在债市和股市占较大比重的整个能源板块，继而威胁美国金融系统的稳定。

图：页岩油气公司严重依赖负债发展

在油价跌破30美元/桶时，因担心主要在垃圾债市场上融资的页岩油企业大面积违约，导致了美国垃圾债遭恐慌性抛售，造成了债市的恐慌。最后由高盛带头“接盘”，但在油价回升后才稳住了恐慌情绪。

图：美国垃圾债因油价跌破30美元遭恐慌性抛售

在美国规模约7万亿美元的公司债市场上，能源部门占到了近1万亿美元，油价若跌到一个可以令多数页岩油气公司倒闭的价格水平，对美国债市和企业融资成本的冲击是显而易见的。

图：美国公司债规模及能源部门公司债规模

除了债市外还有股市。在2016年初油价令美国债市“虚惊一场”后，债市对页岩油气公司的融资显得愈发谨慎，从而让页岩油气公司更多地转向股市融资。

图：“虚惊一场”后更多地转向股市融资

股市融资

而能源公司在美国股票市场中的比重也在10%左右，在油价跌到足以让众多页岩油气公司倒闭的程度时，美国股市此时与油价会出现极高的关联度。

图：油价跌破30美元时美国股市与油价呈现极高的关联度

除了股市债市，能源公司还有大量的银行贷款和授信额度，理论上总敞口超过2500亿美元。

图：银行对能源公司的贷款和授信额度（2016年上半年）

综合来看，油价低到一定程度会从债市、股市和银行系统全方位冲击美国的金融体系。从这一点上来看，美国也不希望油价跌的太多。